本报记者 冀欣 北京报道 海航的融资故事总在继续，而这一年，尽管高杠杆运作模式未改，但诸多迹象表明，这家庞大的产业集团融资路径已开始出现某种程度的微调。

　　近期，海航系多笔融资运作密集亮相，不仅有海航旅业10亿元的公司债上马，与长安信托与国民信托合作的融资项目也几乎同期落地，如无意外，将顺利募集资金超过5亿元。

　　而纵观今年以来，海航系以低成本债券替代此前频繁使用的高成本信托融资的趋势逐渐明显，当然，其与几家“熟识”信托机构的合作仍然风生水起，基金子公司等“类信托”渠道融资也正在尝试中。

　　年内四度债券融资

　　根据此前海航方面独家提供给21世纪经济报道记者的数据，截至上半年，海航集团的总体债务规模为2500亿左右，其中银行为1500亿，占比60%，票据加上信托500亿，债券300亿，融资租赁、有限合伙基金等其他渠道融资200亿。

　　而今年海航在融资结构上有一个核心的策略调整，就是希望建立集团资金池，以债券逐步置换信托融资，降低融资成本。具体的做法是，把旗下所有优秀企业排序，找对应的承销商推动，全面铺开各种债券融资工具。

　　从实际情况看，这样的计划正在逐步实施落地，海航系公司债券发债主体范围扩大，融资额度也保持了持续增长。

　　近期，海航系发行规模为10亿元的5年期公司债券，用于飞机采购项目。根据飞机购买合同和融资计划，购机款总计约需投入23.34亿元左右，海航旅业将使用本期募集资金支付其中10亿元购机款，剩余部分则由海航旅业自筹解决，主要方式为银行贷款。

　　此次债券发行也针对个别特殊风险设置了保障条款，例如为解决与关联方海南航空在航空运输业务领域存在的同业竞争问题，海航集团承诺自海南航空2012年非公开发行实施之日起36个月内，通过股权转让或其他重组行为，将海航集团直接或间接持有的包括天津航空、西部航空、北京首都航空、香港航空在内的航空公司股权注入海南航空。

　　对于海航旅业来说，主要子公司首都航空股权对外转让从而失去控制权的风险，将对公司的经营情况产生重大影响。因此，在债券存续期间，海航旅业正式签署首都航空股权转让协议之日，投资者可以将其持有的全部或部分本期债券按票面金额回售给海航旅业并获得该计息年度的持有期利息。

　　而之前海航系公司的发债主体以海航集团、海航资本、海航商业控股等为主，海航旅业在目前并无已发行尚未兑付的债券部分。截至2012年12月31日，海航旅业总资产约为267.16亿元，总负债约为209.93亿元，资产负债率为78.58%。

　　而此次海航旅业发行公司债也是海航系年内启动的第4次债券融资计划，总额达到62.5亿元，除此之外为海航集团发行的11.5亿元公司债及渤海租赁发行的35亿元公司债。西安民生(000564)2012年6亿元公司债券也在2013年3月发行，期限3年，用于偿还短期银行借款与补充流动资金。

　　海航集团财务总监赵权此前接受21世纪经济报道记者采访时表示，目前海航旗下都有公司债的发行需求，但做债券融资在审批和发行等方面仍存在诸多困难。

　　目前来看，上述计划正逐步实现落地，加上今年刚纳入麾下的亿城股份(000616)，海航系共有9家上市公司，今年已有2家完成债券发行计划，海南海岛建设发行3.5亿元公司债的计划日前也获得证监会批复。

　　信托融资比例下降

　　除了年底再度启动的债券融资，海航系通过信托渠道募资也再度活跃。

　　国民信托11月底开始发行的“海航商业集合资金信托计划”计划募集人民币3亿元，期限2个月，预期收益9.5%-10.5%，用以向海航商业控股有限公司发放信托贷款，同时用于补充其流动资金。该信托计划采取分期募集，其中1-4期业已成立，第五期于2013年12月20日开始募集。

　　几乎就在同一时间，长安信托也与海航系达成合作，募集资金2.2亿元受让海航机场控股对海航机场集团有限公司享有的应收账款8.68亿对应的收益权，海航机场控股到期回购，信托资金用于补充海航机场控股营运资金。采取的增信方式主要有两项，一是四川鸿景实业有限公司以两块住宅用地提供抵押，二是由海航集团有限公司提供连带责任保证。

　　长安信托也是今年与海航系合作最为密集的信托机构之一，此前还募集资金2亿元，用于向海航酒店控股集团有限公司发放流动资金贷款，海航另一家子公司昆明扬子江置业有限公司以“云南海航广场·皇冠假日酒店项目”商务金融用地及在建工程提供抵押担保，海航集团同样提供保证担保。

　　而今年内另一家与海航系有较多合作的信托机构即为中铁信托，年内募集资金1.7亿元，用于向海控置业进行增资，以支持海航国际广场希尔顿酒店的装修建设，信托到期由海岛建设溢价受让受托人所持海控置业股权，以实现信托资金的退出。另外，四川信托也与海航资本有诸多渤海租赁股权质押项目合作。

　　但尽管如此，对于曾经极为倚重信托融资的海航系来说，如今这一渠道的运作已比鼎盛期销声很多，合作方绝大多数为此前有多次业务合作的机构。根据海航集团此前的介绍，今年年底将把信托融资从原来的400亿控制在200亿之内，而且大部分会集中在房地产企业。    

　　除此之外，海航系今年也开始尝试更多的融资手段。其在“类信托”领域，最大的一笔融资来自于金元惠理基金旗下子公司——上海金元惠理资产管理有限公司，这家在2013年2月刚刚成立的公司，开业不久就拿下了海航系的10亿元大单。这一专项资产管理计划用于补充集团控股的多家企业流动资金，质押物为海航资本持有的中合担保的股权，并由海航集团提供全程连带责任保证。